投資評(píng)級(jí)與估值。我們看好資源國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)中國工程機(jī)械產(chǎn)品的出口拉動(dòng)作用。建議買入對(duì)出口敏感度更高的山推股份[13.50 7.14%]、徐工科技[31.58 1.25%]、中聯(lián)重科[23.88 0.38%]和三一重工[33.85 1.68%]。中國工程機(jī)械產(chǎn)品主要出口到資源國家，2009年以來，資源品價(jià)格大幅回升，帶動(dòng)資源國家經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，其對(duì)于中國工程機(jī)械產(chǎn)品的需求也開始恢復(fù)。根據(jù)各類工程機(jī)械產(chǎn)品出口占比、對(duì)資源國出口占總出口量的比率，我們認(rèn)為履帶式起重機(jī)、推土機(jī)和汽車起重機(jī)對(duì)資源國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的敏感程度更高，將受益于資源國需求回升。同時(shí)，根據(jù)公司出口收入占比、主要產(chǎn)品對(duì)資源國出口占比等指標(biāo)，依次推薦山推股份、徐工科技、中聯(lián)重科和三一重工，維持四家公司的“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1、資源價(jià)格維持高位，帶動(dòng)資源國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；2、資源國家經(jīng)濟(jì)刺激措施按計(jì)劃實(shí)施；3、中國政府維持對(duì)出口的刺激措施。

有別于大眾的認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)認(rèn)為中國工程機(jī)械行業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，短期內(nèi)出口無法恢復(fù)。我們認(rèn)為：1.資源國家在資源價(jià)格回升、政府刺激計(jì)劃的影響下，資源國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回升；2.中國政府的出口刺激計(jì)劃和中國企業(yè)的對(duì)外工程承包有利于工程機(jī)械出口的恢復(fù)和增長。所以我們看好資源國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)部分工程機(jī)械產(chǎn)品的出口拉動(dòng)作用。根據(jù)各個(gè)產(chǎn)品出口占比、資源國出口占總出口量的占比，我們認(rèn)為履帶式起重機(jī)、推土機(jī)和汽車起重機(jī)對(duì)資源國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的敏感程度更高，將受益于資源國需求回升。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。履帶式起重機(jī)、推土機(jī)和汽車起重機(jī)出口數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)。

核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)來自于資源價(jià)格的大幅回落。如果資源價(jià)格再次大幅回落，將降低資源國家的實(shí)際購買力，減少對(duì)中國工程機(jī)械的需求。（申銀萬國[4.84 3.20%]證券研究所）